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资本转型:中国经济创新发展的破局之道

发布时间: 2020-06-29

2020年中国经济面临持续高质量增长、逆全球化、产业链话语权争夺的三大挑战,创新发展成为应对挑战的重要方向。我们过去非常标准的债务融资构架,必须进行资本结构转型,才能适应未来的创新发展。

 

传统债权模式难以推动中国高质量发展

 

在改革开放以后的40年,债务融资的高效率有效支撑了过去四十年的高速增长,特别是过去二十年。当前我国企业的外部融资方式主要包含四大类,分别为银行贷款、非标融资(信托贷款+委托贷款+为贴现银行票据)、债券融资以及股权融资。截至2019年12月,银行贷款、债券(企业+政府)、非标融资和股权融资占社会融资规模存量的比例分别为60%、24%、9%和3%。从具体融资模式看,银行贷款仍然是企业融资首要来源,间接融资仍占主导地位。对于创新型企业而言,银行基于收益性、风险性和专业性原则,是很难在现有监管规则下予以大规模支持的。


 图1 2019年底存量社融分布情况

 

资本结构转型的核心是增加股权资产配置

 

我国经济增长模式开始由要素驱动转向创新驱动,大数据、物联网和人工智能元素的加入使各产业逐步升级。创新的基础是人,未来的新经济以人的创造性和对市场的追求为源动力,只有股权资本符合这一属性。股权融资是分担风险、激励创新的有效机制,是创新发展的孪生兄弟,可以毫不夸张的说,硅谷的背后是华尔街,我们的金融体系面临同样的转型压力。

 

对于着力培养的战略性新兴产业,市场需要大量的引领式的股权资本,比如大基金及各类地方引导基金,更加需要大量基于市场规则的各类股权资本,仅仅依赖政府资本撬动的产业注定是短命的。传统产业升级同样离不开股权资本。当前很多传统行业的改造正进入产业结构整合的新阶段,市场开始集中于龙头,龙头产生后会期待更大的融资额度和更低的融资成本,利用并购基金、IPO、增发等股权方式融资来实现行业整合。

 

高净值人群股权配置比例持续提升

 

从资金端来讲,高净值人群对股权的配置比例正在不断上升。数据显示,90%以上高净值人群都配置了主要投资新经济的私募股权基金。私募股权正在从“另类”资产变为“主流”资产。2018年高净值人士的总资产里面,11%-30%投资在股权类的占比最多,高达45%,未配置私募股权基金的高净值人群仅占9%,且比以前明显减少。这也显示了最具前瞻性眼光的高净值人士对于股权项目的偏好。同时,私募股权作为跨周期资产,在中国经济长期向上、新经济兴起的背景下尤其受到高净值人士的青睐,超过一半的投资者计划增持。

 

从收益角度看,过去的10年里,放在银行的年化回报率为3.05%,国债3.5%,上证指数5.7%,私募证券基金8.25%,而私募股权基金高达20%,总体高于债权收益。在美国市场,股权投资更是被视为长期配置的不二选择,排名前25%的股权基金,在近20年时间内,内部回报率IRR远超30%,即便相对短期的股权基金回报率也远高于大部分债权产品。

 

资本市场的战略地位不断凸显

 

党的十八大以来,我国资本市场发展进入新的历史方位。2019年2月,习近平在中央政治局第十三次集体学习时指出,要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,完善资本市场基础性制度,把好市场入口和市场出口两道关,加强对交易的全程监管。去年科创板开市,近期中央对资本市场又采取了包括试点注册制在内的一系列制度重构,在宏观上给予资本市场更大的发展空间,为股权资本的成长创造了前景广阔的未来。

 

如何评价当前的股权资本市场

 

我国股权投资走过28个年头,大致可分为四个阶段:萌芽期(1992-2008),以美元基金为主导;起步期(2009-2014),人民币基金逐步活跃;发展期(2015-2017),国资与CVC入场;调整期(2018- ),目前进入了一个相对的低谷。

 

前进中的低谷及其表现

 

当前市场低谷的根本是政策调整。一方面,资管新规导致理财资金投资受限,过去的“银行理财+资管计划+私募基金”的多重嵌套模式不再适用,理财子公司正在重新定位股权投资方式;另一方面,国际经济环境相对恶劣,美国政府推行单边主义和保护主义政策,导致跨国投资风险急剧上升,支撑全球股权市场的所谓中国购买出现阶段性低谷。

 

低谷的表现分为以下三点:

 

资本管理总量近两年增速下降。截至2019年底,股权市场资本管理总量达11.2万亿,增速降至12.5%。其中,私募股权、创业基金数量接近10万支,资产净值3.6万亿。资本管理总量逐年上升,但增速下降。

募资总额连续两年下降,募资困境仍未缓解。募集总额约1.2万亿,同比降低6.6%;募集数量2710支,同比减少25.5%。

投资总额和案例数量双双下降。在募资困境之下,投资总额7633亿元,同比下降17.8%;投资案例数量8234笔,同比下降29.3%

 

迎接新机会

 

受宏观经济环境及监管政策影响,我国股权投资市场仍普遍面临募资困难,2019年新募基金数量、金额均呈下降趋势。同时,2019年我国股权投资机构的投资活跃度和投资金额均下降。尽管目前私募股权行业募资难、我国经济进入调整期与疫情冲击双重叠加。但随着支持政策的陆续出台,行业发展更加合规,相信股权资本市场将展现出新的发展机会。

 

 

未完待续:

敬请期待“重仓股权就是拥抱未来”系列文章之三——《重仓股权、重仓中国,即是拥抱未来!》